万亿市场将生变，可转债30年零违约会否被打破？

万亿转债市场近期或将生变。

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Chioce数据显示，4月起，*ST蓝盾已经有11个交易日股价低于1元，这意味着如果股价持续低迷，存在触及交易类指标退市的可能性，蓝盾转债也将同步退市。

对于蓝盾转债而言，正股价格低迷只是风险之一，该正股在业绩预告中还触发多个财务类退市标准，具有较大退市风险可能。与此同时，*ST蓝盾主体及相关债券评级机构联合资信公告称，*ST蓝盾存在因流动资金不足无法进行回售/付息进而引起债务违约的风险。有业内人士指出，这也意味着蓝盾转债或将打破可转债市场30年零违约的记录。

事实上，除蓝盾转债外，近期随着年报披露，搜特转债、全筑转债等多家可转债正股由于经营状况不佳，陆续发布退市风险警示，不少专业人士认为，随着A股退市逐步常态化，对于公司主体资质较差、业绩不佳的，尤其是评级较低的转债，需要防范退市风险，如果公司资不抵债，也可能面临违约风险。

蓝盾转债面临退市、违约双重风险

近期，由于正股退市风险增大，蓝盾转债是否会成为第一只退市的可转换债券成为市场关注的焦点。

根据此前该转债正股公司*ST蓝盾发布的业绩预告，该公司触发多个财务类退市标准，强制退市风险较大。

具体来看，公司预计2022年度扣除后的营业收入为8000万元～9800万元，预计将触发“经审计的净利润为负值且营业收入低于1亿元，或者追溯重述后最近一个会计年度净利润为负值且营业收入低于1亿元”退市情形。同时，公司预计2022年度末归属于上市公司股东的所有者权益金额为-7000万元至-5000万元，预计将触发“经审计的期末净资产为负值，或者追溯重述后最近一个会计年度期末净资产为负值”退市情形。

此外，根据公司目前的审计进展，预计四川华信（集团）会计师事务所（特殊普通合伙）对公司2022年度财务报告将出具无法表示意见的审计报告，公司预计触发“财务会计报告被出具保留意见、无法表示或者否定意见的审计报告”退市情形。

*ST蓝盾预计将在4月26日发布年报，届时将最终确定公司是否触发了交易所退市相关规定。

据悉，此前*ST 蓝盾或连续三年亏损超过10亿元。根据其2019年、2020年和2021年年报数据披露，*ST 蓝盾归属母公司的净利润分别为-9.37亿元，-10.93亿元和-15.51亿元。

该公司重整进展也并不顺利，公司于3月1日发布的《蓝盾信息安全技术股份有限公司关于深圳证券交易所关注函回复的公告》显示，该公司的重整申请能否被法院裁定受理以及具体时间尚存在不确定性。

值得注意的是，*ST蓝盾主体及相关债券评级机构联合资信于3月31日公告称，截至2月27日，*ST蓝盾可用货币资金余额已无法覆盖“蓝盾转债”剩余票面总金额，如后续“蓝盾转债”触发回售条款及临近付息日，*ST蓝盾存在因流动资金不足无法进行回售/付息进而引起债务违约的风险。

中泰固收分析师肖雨指出，历史上转债退出的主要方式是转股或触发赎回条款，我国A股市场目前尚未有转债因上市公司被中止上市而退市的情况发生，但可转债作为债券类资产仍存在风险，蓝盾股份的多次预警公告已引发市场对于可转债发行主体资质的关注。

值得注意的是，目前蓝盾可转债违约并非定局，纵观可转债市场，也有转危为安的例子。辉丰转债此前债券价格跌破面值，市场预期该债券违约概率极高，但最后辉丰转债回售兑付，并没有发生外界预计可能出现的违约现象。

还有哪些可转债正股存在退市风险？

除蓝盾转债外，全筑转债、搜特转债、正邦转债的正股此前也发布相关退市风险警示。

搜特转债正股搜于特近日公告称，公司预计2022年末净资产为负值。若最终经审计的公司2022年末净资产为负值，根据交易所“最近一个会计年度经审计的期末净资产为负值，或者追溯重述后最近一个会计年度期末净资产为负值”的规定，在披露公司2022年度报告后，公司股票将被实施退市风险警示（股票简称前冠以“*ST”字样）。但对于搜于特而言，另一方面风险来自低迷的股价，搜于特股价近期徘徊在1元上下，4月10日一度下探至0.92元，走在触及交易类指标退市的危险边界上，4月18日，该股票收盘价为0.99元。根据深交所规定，只要连续20个交易日股价低于1元就无条件退市。

此外，正邦科技、全筑股份也录得业绩预亏，归属母公司所有者权益或同样转负，进而触发退市风险警示，但实际退市是否发生仍取决于下一个会计年度的表现。

根据2022年业绩预告，正邦科技归属母公司所有者权益预计为-84亿元至-64亿元；全筑股份归属母公司所有者权益预计为-0.4亿元至-5亿元。

有业内人士建议，对于业绩不佳、评级较低的转债，投资者需要关注退市风险。全面注册制背景下，公司退市机制逐渐健全，在4月底年报季高峰过后，市场或将有新一批公司触发退市风险警示。

正股退市对可转债投资者有何影响？

根据沪深交易所股票上市规则（2023征求意见稿），上市公司股票被终止上市的，其发行的可转换公司债券及其他衍生品种应当终止上市。有业内人士分析，退市不等于价格清零，可转债退市还是可以按约定价格转股或持有到期赎回。偿还优先级排序上来看，可转债的级别优于股权，次于普通债权。

但记者查阅了目前几家退市风险较高的可转债正股公司，发现其偿债能力都并不乐观。除上述已发布公告称“可用货币资金余额已无法覆盖剩余票面总金额”的蓝盾转债外，根据2022年三季报，搜于特（搜特转债正股）账上货币资金为0.89亿元，目前搜特转债的余额高达7.9亿元。全筑股份（全筑转债正股）2022年三季报显示货币资金为3.51亿元，目前全筑转债余额为3.83亿元。

此外，对于投资者而言，退市预期下也应警惕近期部分可转债的价格波动。上述可转债在市场已现“断崖式”下滑之势，最高下跌近1/3。

以蓝盾转债为例。3月初，蓝盾转债上行至年度高点307元左右，随后开始快速下跌，目前价位在209元左右，短短1个月时间跌去将近1/3价格。

值得注意的是，目前蓝盾转债转股溢价率仍高达200%以上。肖雨认为，3月底正股价格明显下探带动转债走低，尽管当前正股价格已在 1 元以下低位运行，对应转债价格仍在200元以上且溢价率较高，若年报后退市风险迅速落地，可能令转债价格有下探的空间。此外，根据蓝盾转债2022年中报显示，该可转债前十大持有人都是自然人，这也被业内人士认为目前价位居高或以游资支撑为主，后续波动将加大。

无独有偶，搜特转债在去年跌破100元面值后，今年3月底再次出现“断崖式”下跌，从90元左右迅速跌落至85元，4月更是一度跌破75元，成为近年来罕见跌破80元的转债。

从整体市场角度看，华创证券固收首席分析师周冠南指出，全面注册制逐步落地，在流动性冲击影响和退市常态化背景下，高评级、规模大的优质转债，机构参与热情会进一步增加，而对于AA-评级以下的转债要更加谨慎，估值将趋于保守。一方面，市场扩容和分化下，个券炒作行为将减少；另一方面，散户的投资难度提升，资金将向投研能力更强的机构投资者集中。

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