VinFast是越南特斯拉还是越南恒驰？

8月，赴美上市的越南汽车制造商VinFast频繁登上各大财经媒体的头条，因为它的股价在短短两周多的时间里，经历了过山车式的暴涨暴跌。那么其公司质地到底如何，这家号称越南特斯拉的企业真的难从当下的新能源车市场中分得一杯羹吗？

过山车式的暴涨暴跌

8月15日VinFast在美股纳斯达克一上市便“一炮而红”，首日涨幅达255%。随后，在连涨六个交易日后，截至8月28日收盘，其股价一度上涨近700%，公司市值增至1900多亿美元，比当天梅赛德斯-奔驰、大众和通用汽车三家公司市值总和还多，一度成为市值仅次于特斯拉和丰田，排名全球第三的汽车制造商。

(资料图片)

但之后开始迅速暴跌，上周二收盘价格近乎腰斩，跌43.84%，总市值距离高点缩水1076亿美元，而上周三至上周五继续大跌，分别跌10.77%、15.9%、15.03%，截至美股本周三收盘，股价报26.13美元/股，最新总市值565亿美元，股价被“打回原形”，回到14天前的价格。

而其股价如此大幅波动的背后则是其股权结构所致。监管文件显示，潘日旺控制着该公司约99%的股份，其中部分股份是通过他的妻子和Vingroup JSC持有的股份实现的。

这意味着VinFast是一家低流通量公司，可供交易的股票数量很少，这基本上意味着没有足够的投资者来确定该公司的公平市场价值。作为参照，特斯拉的公开流通股为27.6亿股，约占其流通股的86%；福特的公开流通股为39.2亿股(约占98%)，通用汽车的公开流通股有13.7亿股(也占98%)。因此其股价很容易出现大幅波动。

此外，彭博社援引Vanda Research的数据称，在VinFast暴涨背后，还有散户的“推波助澜”——散户交易约占了VinFast总成交量的10%。

这是什么意思呢？好比一双经典款球鞋，好多人都喜欢都想买，但是球鞋的数量有限，所以想买的人开始纷纷出高价收，最后把球鞋的价格炒上了天价。

VinFast股价的情况也类似。原本就有很多投资者在观望VinFast上市的情况，结果发现只有那么一点点股票能流到市场上，那就赶紧买点吧，然后股价涨起来了，更是着急了，快点加仓，过两天，又回过味来了，我是不是太冲动了，赶紧卖，然后又是一波清仓。

VinFast的理想故事：有钱、有产能

在经历了过山车式的暴跌后，也许我们可以更理性的看待这家公司到底有没有吸引人的地方呢？

在VinFast造车的理想叙述中，其首先的优势是有钱。众所周知，造车是一个重资产的商业模式，虽然有钱不一定能造好车，但没钱是一定造不出来好车的。

而VinFast确实也有它的“豪门”背景。尽管成立只有6年，但它背后是越南第一大私人企业Vingroup(温纳集团)，创始人是越南首富潘日旺。

潘日旺素来低调，尤其是在越南之外，他声名不显。对于一个外国人来说，潘日旺在越南商业世界的影响力藏在那些“别称”里：例如越南王健林、越南李嘉诚等。

而其发家的故事也多多少少有点传奇意味：据中国企业家杂志消息，2001年，潘日旺回国拿下被称为“越南迪士尼”的芽庄Vinpearl度假村，此后，温纳集团就像不断伸展的藤蔓一样，将商业的触角渗透到地产、工业、农业、零售、医疗、教育、手机、汽车等领域。2022年，温纳集团的营收占到越南全国GDP的2.2%。

总结起来就是，背后站着潘日旺的VinFast并不缺钱烧。除了有钱外，这个寄托着越南造车希望的企业也有产能规划。

VinFast Auto展示了雄心勃勃的全球扩张计划。VinFast Auto已经在越南市场占据了50%的电动汽车市场份额，并计划在2022年在美国、加拿大、欧洲等主要市场开启预售和交付。VinFast Auto还在美国北卡罗莱纳州投资了20亿美元建设新工厂，预计将于2025年开始生产电动汽车和电池。

最后一个吸引人的是VinFast超级售后服务，全车保修达到10年或者20万公里，尤其是在电池更换方面，当电池效率衰退到70%左右可以无条件免费更换电池。

VinFast的现实故事：依赖第三方供应商，经营内核是攒机生意

但资本市场不仅要听故事，也要看基本面，那么VinFast的基本面质地如何呢？

首先来看它的造车模式，虽然其在招股说明书中表示，越南本土供应商占了60%的份额，但从其关键供应商的名单来看，似乎不是那么回事。

细看招股书不难发现，越南本土之外的公司，为VinFast的整车贡献了最为关键的电池和其他零部件，其中不乏中国A股上市公司的身影。例如，公司明确提及从多家供应商处采购电池组件，其中包括宁德时代和国轩高科。国轩高科也表示，“VinFast是公司的战略客户，公司与VinFast合作加快布局东南亚市场。2022年11月，公司与越南VinGroup合作的电池工厂正式开工，该项目一期规划年产能5GWh，是越南首个磷酸铁锂电池制造工厂。”

中国之外，VinFast的供应商还包括多家国际巨头：博世为VinFast提供汽车零部件和软件，以及用于设计、虚拟交互和客户开发的其他软件；韩国明星集团工业公司(Star Group Industrial)向VinFast供应磁铁。

其次来看销量情况。在VinFast最看重的美国市场，VinFast的销量更是惨淡。据《汽车新闻》引用的Experian数据显示，VinFast在美国销售的第一款汽车VF8跨界车从今年1月到5月仅登记了128辆新车。另据彭博社的计算，VinFast今年的销量还不到通用汽车2022年全年销量的1%。5月份，VinFast还因软件缺陷召回了运往美国的所有电动SUV。此外，特斯拉Model Y近年来连续的降价也对VinFast带来杀伤性危害——VF8的起售价为46000美元，而Model Y目前的定价仅为36640美元。

也正因为销量非常不理想，所以VinFast财报数据也很难看，一直处于亏损状态，2021年VinFast亏损13亿美元，2022年亏损21亿美元，2023年第一季度净亏损5.98亿美元，自成立以来，VinFast目前累计亏损总额已达近60亿美元。

(图片来源：VinFast招股说明书)

当然对于电动汽车来说，刚开始的时候处于亏损没有什么大不了的，比如中国很多造车新势力刚开始的时候也是亏损的，但只要有前景，也能够支撑起他们的市值。

各方面优势不显，VinFast难以分得一杯羹

那么VinFast真的有前景吗？真的能从当下这个竞争如此激烈的新能源车市场中分得一杯羹吗？

答案可能是悲观的。一方面是越南缺乏汽车工业，没有相应的产业链。越南汽车产业发展较晚，直到1991年越南汽车工业才真正形成，并从此开始集中发展。这比东南亚其他国家晚了大约30年，泰国、印度尼西亚和马来西亚在1960年代就发展了汽车工业。越南汽车工业发展起步太晚，只能在夹缝中生存，市场上难觅其踪影。因此，越南的汽车产业基础也相对薄弱，尚未形成完整的汽车产业链条。相较于泰国、马来西亚等东南亚国家，汽车自主研发创新能力较弱，越南本土的汽车品牌数量很少。这导致VinFast在汽车供应链上没有自主话语权，也使其成本控制能力不强。

另一方面产品性价比低。如前文提到，VF8的价格甚至还高于Model Y，在产品质量放方面，也是问题不断，比如在今年2月份，VinFast召回越南市场已经售出的2781辆VF8，原因是车辆连接前卡钳和转向节的螺栓可能会在车辆运行时松动；在美国，VinFast也因为汽车显示屏出现软件错误，导致关键安全信息无法显被警告而被迫召回第1批汽车。

并且在在新能源汽车领域，无论是高端市场还是中低端市场，都已经有相关企业站稳脚跟，比如高端的有特斯拉、奔驰、宝马，而中低端有中国大量的车企，VinFast想要在其中分得一杯羹实在是难上加难。

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