中信证券：汽车行业价格战存在持续升级可能性 关注四类投资机会 天天快讯

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汽车丨阴云初开，砥砺向前：2022年年报及2023年一季报回顾

文丨尹欣驰 李景涛 李子俊 武平乐 简志鑫 董军韬

在购置税和新能源补贴退坡前以及销量提振的背景下，22Q4汽车板块收入端同比+17.6%，归母净利润同比+38.3%，受高经营杠杆的作用，行业利润表现好于收入；23Q1汽车板块收入端同比+6.3%，归母净利润同比+4.8%，比亚迪(行情002594,诊股)销量增长及商用车板块修复，带动了行业营收、利润依然保持正增长。建议关注四类投资机会：1）受益新一轮上行景气周期的商用车板块；2）乘用车板块份额确定性高的龙头或边际变化较大的标的；3）处于智能化等增量赛道或全球化成长空间广阔的零部件公司；4）受益于行业格局优化和技术进步赋能的两轮车优质标的。

▍乘用车&经销商：23Q1量价承压，23Q2价格战、国标切换影响犹在。

23Q1国内狭义乘用车批发销量508万辆（同比-6.8%），零售销量405万辆（同比-13.9%），负增长主要原因在于2022Q4燃油购置税、新能源补贴退坡带来的需求透支，以及价格战等因素影响下消费者观望情绪加剧。

23Q1行业量价承压的情况下，板块内部表现分化，剔除个别单季大额亏损公司后，23Q1板块内11家A+H股上市的乘用车公司总营收同比+4.3%，归母净利润同比-1.7%，营收增长主要来自于比亚迪的逆势上行，剔除比亚迪后，乘用车板块总营收同比-13.4%，归母净利润同比-23.2%。

展望23Q2-Q4量价关系和竞争格局，7月1日的国六b RDE测试标准即将执行，我们认为燃油车将迎来更大的清库存压力，2023年5-6月行业的价格战存在持续升级的可能性，燃油车的降价将继续对电动车渗透率带来短期的压制。我们预计电动车的渗透率在经历2023年5-6月的承压后，下半年总需求有望回升。

▍商用车：卡车客车同步回暖，出口成为重要增长点。

剔除个别单季大额亏损公司后，23Q1板块内11家A股上市的商用车公司共计实现营收881亿元，同比+20.6%，环比-0.5%；实现归母利润29亿元，同比+111.6%，环比+16.3%。23Q1行业呈现复苏态势，主要系因疫情影响已基本消退、行业下游需求逐步回暖，出口销量同比显著增加；分拆来看，重卡/轻卡/客车行业销量23Q1同比分别为+4.3%/+1.8%/+9.5%。

当前商用车行业拐点已至，在经济逐渐恢复、基建潜在开工、物流恢复、出口高增长等利好因素加持下，行业有望已走出底部，我们判断商用车行业有望迎来3-5年维度的上行周期。此外，商用车行业当前新能源渗透率仍相对较低，在中国“3060”碳中和计划、欧洲2035年停售燃油车等政策因素的影响下，商用车新能源化的速度有望加快，新能源商用车或将迎来较快增长，成为下一个成长赛道。

▍零部件：板块盈利承压，表现分化，看好智能化、全球化驱动成长。

剔除个别单季大额亏损公司后，23Q1实现营收1554亿元，同比+5.7%；实现归母净利润89亿元，同比-0.6%。零部件板块收入端增速表现好于行业约10pcts；但由于2023年一季度行业景气度较低，利润端受产能利用率、新技术和项目研发投入增加影响，略有承压。

2023Q1，自主品牌份额继续提升，达到52.2%，相比合资品牌更丰富的智能化配置是核心竞争力之一。2023Q1，智能驾驶、智能座舱、智能底盘等多项配置的渗透率继续提升，我们看好行业景气触底回升之后，智能化赛道重回“消费升级”的发展轨道。

从全球化的角度看，出口方面，2023年3月我国汽车零配件出口金额为79.85亿美元，同比+25.3%，再创历史新高，继续保持景气向上的趋势；海外拓展方面，多家汽车零部件企业开始布局墨西哥，主要系特斯拉和北美市场空间广阔。特斯拉宣布将在墨西哥蒙特雷建立新的超级工厂。根据墨西哥政府官方披露，新工厂占地4200英亩，特斯拉初步规划投资50亿美元、产能约100万辆/年。我们看好自主零部件公司把握特斯拉全球扩张的机会，进一步完善自身全球化的版图。

▍两轮车：产品升级长逻辑不变，行业旺季到来。

板块内12家A股上市公司23Q1共计实现营收191亿元，同比-0.2%；实现归母净利润13亿元，同比+2.8%。

在长期持续营销投入、渠道升级、产品革新之下，借助新国标带来的管理规范契机，电动两轮车行业已实现快速的格局集中，随着头部企业生意模式从组装厂向品牌商过渡，ASP提升和盈利能力优化将成为主线逻辑。

2022年以来美国电踏车补贴落空消化库存、欧洲低景气度，共同造成行业销量不及预期，其中中国台湾地区2023Q1出口电踏车23.8万辆，同比-6.4%。我们预计负面担忧不会在短期内消解，但长期来看电踏车在舒适性、个性度、科技感等方面远超传统自行车，我们依然认可其长期渗透逻辑。大排量摩托车旺季悄然而至，23Q1，国内250CC以上摩托车销量11万辆，同比+21.3%；其中，2023年3月行业单月销量大排量摩托车销量5万辆，同比+40.9%。

我们认为，随着受众不断扩大和大排量摩托车文化日趋成熟，行业将逐渐从过去单一爆款带动向多车型多点开花转变，市场也将对产品质量更加敏感，拥有更强大的研发能力和品控把握能力的头部企业将显著受益。

▍风险因素：

全球及中国的新冠疫情带来的不确定性；海外战争风险的扩散；国际贸易摩擦加剧；行业价格战愈演愈烈的风险；相关产业政策不达预期的风险；全球流动性风险；缺芯导致整车出货量不及预期的风险；汽车需求放缓的风险；关键原材料大幅涨价的风险；自动驾驶事故导致相关企业估值大幅下降的风险；智能汽车数据隐私管理不足的风险等。

▍投资策略：

2023Q1汽车板块景气度承压，汽车行业价格战存在持续升级可能性，但格局进一步向龙头集中，行业有望逐步出清。商用车行业拐点已至，在经济逐渐恢复、基建潜在开工、物流恢复、出口高增长等利好因素加持下，行业已走出底部，我们判断商用车行业有望迎来3-5年维度的上行周期。汽车零部件板块一季报后基本面拐点开始到来。

我们建议关注以下四类投资机会：1）受益商用车板块新一轮上行景气周期的企业。2）乘用车板块具备份额确定性的龙头企业。3）零部件板块处于智能化等增量赛道的公司或全球化成长空间广阔的公司。5）受益于行业格局优化和技术进步赋能的两轮车赛道的优质标的。

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